2016白酒中报大透视（数据）

  1、所有数据，均来自上市公司财报披露。完全不排除，在搜集、整理财报过程中，数字抓取、读取存在失误，进而导致错误的分析及结论。庖丁解酒，欢迎指正。

  2、因部分上市公司是多元化经营，非酒业务占比较大，在净利、存货、销售费用、管理费用等数据上未分类公布，无法纳入统一的计算及相关指标上的排名、分析，包括：顺鑫农业、维维股份、丰联集团、皇台。

  3、文中所述观点、分析，均就事论事、以数谈数，仅作探讨之用。请勿对照、引用、转发、转载，否则，由此引起的一切后果均由相关人自行承担，庖丁解酒概不负责。特此郑重申明。

  2、第一集团的门槛年度营收约200亿，茅五洋江湖，三年内无人可撼，除非自已犯错。

  3、第二集团，泸州老窖引头，年度营收在50亿以上，有顺鑫农业、古井贡、汾酒，还有未上市的剑南春、郎酒2家，更值得关注。

  4、一、二集团间差距在拉大，短期内可能没办法跨越，但激烈的竞争仍无可避免的发生的同一阵营内部。

  5、第三梯队，年度营收分级标准在20亿左右，迎驾、口子窖、今世缘、老白干、沱牌、金种子、青青稞酒，未上市的还有习酒、稻花香、白云边、老村长等。

  6、第四梯队，年度营收在10亿上下，以金徽酒、维维股份、丰联集团、水井坊、酒鬼酒，表外的还有宣酒、东北坊、金六福等。

  7、第五梯队，年度营收3亿以下，基本在挣扎、被淘汰之列，生存境地必将越来越艰难。

  2、水井坊、沱牌增幅达25%以上，源自2015年业绩预留及新管理层释放业绩的冲动。

  3、五粮液、茅台，作为巨头仍保持15%以上增长，难能可贵。 原因：高端酒率先完成去库存动作，率先实现触底回升，包括泸州老窖。

  4、近年标杆酒企洋河（中高端）、顺鑫农业（低端），同比增长个位数，增幅似放缓。

  6、业绩呈现下滑的企业，主要有：刚摆脱ST的（酒鬼酒、皇台）、跨界的（丰联集团）、陷入费用泥潭的（金种子）、多元化经营的（维维股份）

  1、行业利润，向茅、五、洋、泸4家有突出贡献的公司集中，4家占有行业90%以上利润份额。

  3、丰联、老白干、金种子、沱牌4家扣非后净利润，均低于2500万元，虽纯利润是正，但甚是勉强。

  2、二线区域性品牌净利增幅较大，以新上市企业表现居前，口子窖、金徽酒、迎驾等。

  3、其中3家净利同比下滑，老白干（营收上升净利下滑，可能是投入过大，或低端酒占比超预期）、青青稞酒（亏在电商）、金种子（新管理层或可能想今年干粹做个底）。

  4、老白干，经营性现金流净值为负，可能动用了“ 蓄水池”，才确保了上半年销售同比增幅，可见实现压力很大。

  2、泸州老窖，在此项指标上算是“ 奇特 ”。 去年同期为－12.34亿，今年转为+15.6亿（百分比请忽视），一年之间一个胜利的V 型反转。

  4、洋河，同比增幅为负，略显意外。这会是洋河由高增长转为低速或甚至下滑的 “ 信号 ” 吗？ 虽仅2%的微幅下滑，但作为洋河几乎不用票据结算的来讲，个中原因，值得深究。

  2、茅台、洋河、五粮液，存货金额巨大，存货结构未来得及深究。茅台是酱酒为主、高端为主，酿造周期长，处于市场最有利位置，茅台存货多寡必然的联系到行业价格高度（在2015年报解读中，庖丁解酒已提示过茅台存货不足3个月销售）。

  3、沱牌，存货第5，显示存货周转有较大问题，尽管上半年较同期有较明显的大幅度增长，但是增长持续性、新管理层的酒业经营能力均有待进一步观察。

  1、古井贡，存货同比增幅最大34.56%，是否与并购武汉黄鹤楼资产、纳入报表有关？

  2、区域性二线%以上的增加，迎驾、口子窖、青青稞酒、金种子、今世缘，是信心大增扩产，还是销售趋缓、出货慢所致，恐怕后者为多。

  3、存货同比下降有5家，酒鬼酒、水井坊、伊力特、老白干、泸州老窖（巨头中唯一）。

  1、存/销比，庖丁解酒（paodingjiejiu）发明的一个词，只为更形象、直观的理解的财会层面上的周转率。

  2、此处，存/销比=上半年存货/上半年销售额，超过120%的，可能会出现销售压力。低于70%的，在大多数情况下要扩张生产，或者要调整产品结构。

  3、沱牌、酒鬼酒、水井坊，三家2015年度经历过大调整、换过管理层或东家，现依然面临销售压力。

  3、洋河，在营销、团队层面投入，一惯采取高举高打策略，销售费用大在情理之中。

  4、古井贡，在此指标上排第二位，与庖丁解酒（paodingjiejiu）的正常理解略有出入，从中也可看出全国化战略提速，并购黄鹤楼也是佐证，力争在第二集团中赶超泸州老窖的雄心壮志依稀可见。

  1、销售费用同比，泸州老窖排第一名，同比增幅达49.22%， 在营收上升较快时、加大销售投入，展现出了新管理层极大的经营信心。

  2、茅台，同比销售费用下降34.56%，幅度同样惊人，不过近期飞天茅台的紧俏、供不应求，故各项费用同比下降，也在意料之中。

  3、五粮液，销售费用同比增长18.56%，而洋河却仅仅增长了0.59% ，在上述营收、净利润、销售费用多项同比指标上，洋河均居中游或偏下。洋河，是在有意控制，“ 胜在闲庭信步 ”，亦或是透露了另外的一种 “消极”，庖丁解酒（paodingjiejiu）很是疑惑。

  4、同比上年销售费用，过半企业选择了控制、谨慎，过半企业依然选择进攻，某些特定的程度上反映出了上市公司老板们对白酒行业后市发展其实就是存在分歧的。

  1、销/营比＝销售费用/营收*100%，反映出来的是销售费用投入的回报率、有效性。

  2、金种子、古井贡、老白干、酒鬼酒，4家销售费用率在30%以上，表明：金种子费用泥潭还未摆脱、古井贡在大刀阔步向前冲、老白干勒紧腰带拼命干、酒鬼酒有意调控但费用效率低证明方法还在找寻中。

  3、洋河、茅台销售费用率，均在10%以内，此显示了品牌势能的惯性与威力，尤其是茅台销售费用仅仅2.13%，真是羡刹旁人。

  4、泸州老窖销售费用同比增幅第一，但销售费用率约14%，表明费用效率还不错。

  1、茅台，管理费用历年排第一，且数字巨大，包含费用明显披露不是太清楚（在销售费用、管理费用划分标准），有待在年报中再细细分析，茅台属大总部、小市场。

  2、如同茅台之特殊，伊力特也是个异类。在庖丁解酒（paodingjiejiu）连续几年的财报观察中，在销售费用 、管理费用方面，伊力特一直都是极少。

  3、对于股东来讲，最不操心、最省事的2家白酒上市公司，就只有茅台、伊力特。

  1、管理费用，同比增幅近8成的企业在上升，而销售费用近5成企业是在下降，这个出入有点意外。 涉及前端的销售费用在控制，后端总部的费用似很松驰，值得反思。

  2、酒鬼酒、迎驾、老白干，在此项指标上控制较好，近年陷入费用泥潭的金种子，在管理费用依然在增长，庖丁解酒（paodingjiejiu）很感意外，说明至少金种子对上半年前后两端费用控制，仍不在节奏之中。

  2、五粮液的应收款排第一，但只占营收0.76%，据庖丁解酒（paodingjiejiu）连续季报跟踪发现，敢欠五粮液钱的，不是别人，正是其旗下的子公司，当然风险可控。

  3、金种子，是唯一一家应收款占比近10%的白酒上市公司，显示在与下游的渠道商博弈中，有渐失主导权之风险。

  1、不出意外，五粮液延续在应收票据上的光彩夺目的表现，稳据第一，111.52亿之巨。

  1、据庖丁解酒（paodingjiejiu）近年观察的经验体会，应收票据是一个很好的映射厂商博弈的放大器，但在不同的企业间，可能反映的结果是相反的。对于茅五洋泸，那就是吸金石，对于其它的酒企，或可能是个放水器，个中滋味，唯企业当家人方才明白。

  2、应收票据同比增幅，老白干、今世缘排前两位，很意外，好在金额及占比均不大。

  3、值得一提的是，泸州老窖16.8亿应收票据，同比下降41.14%，经营性现金余额由去年同期－12.34亿转为今年的+15.62亿（一进一出近28亿），两项指标对比，表明：泸州老窖的渠道人气在迅速聚扰、经营业绩明显向好。

  1、应收票据/营收比，山西汾酒排第二64.18%，古井贡41.73%排第三。

  2、五粮液排第一不奇怪，汾酒排第二则是好奇。 汾酒销售同比增长7.9%、净利润同比增长28%、应收票据38%、经营性现金流净额却剧烈下滑近59%，扣非后净利润增幅同比远超出其营收增幅，这净利润28%的增长从何而来？ 是营业外投资所得，是费用控制得力，还是产品结构中高端酒占比迅速提升？庖丁解酒尚未想清楚，盼指点一二，从数据看山西汾酒仍处疗伤之中。

  1、在建工程，主要指企业在扩大生产、经营能力上面的投资，白酒上市公司中多半是用于产能或固定资产扩张，一旦完工，直接形成产能。

  2、茅台，以53.72亿绝对规模排第一位，展现出了茅台对未来市场的强烈的超高预期。

  2、除茅台外，青青稞酒、金种子2家排前三，甚感意外，在业绩不好、去产能、去库存的大背景下，两家是逆势而上，还是前期工程在逐步结转且不能停止？

  3、顺鑫农业，庖丁解酒（paodingjiejiu）从2015年报发现，若仅以吨位计算，在产能、存货、出货三个指标上，都是排全行业第一。

  4、几乎是在不经意间，牛二迅速崛起，且营收仅在几个核心市场实现的，这说明在地域空间上，牛二仍有巨大的提升潜力，或有劲酒之高度吗？ 拭目以待

  5、低端市场的成功公式＝单品突进 + 简单模式 + 持久坚持 ，难在坚持

  2、前三排位不变，让人稍感意外的是第四位，是古井贡。 据庖丁解酒观察，泸州老窖在前面多个季度中一直都列前三位，甚至是超过洋河、五粮液。

  3、老白干，排在第五位，在此项指标上，老白干一直有着与其实际江湖地位不相符的 “优异表现”，显示出其在刻意的控制财报指标（营收）及进度，这可能是股改压力所在。

  2、行业前三，继续展出了强大的吸金力、渠道人气，证明第一集团地位无可撼动。

  4、老白干预收款同比下滑48%，或可能是为确保营收规模，上半年蓄水池放水、救急，也侧面证明上半年销售可能低于预期。

  1、茅台预收款占上半年营收的63%多，不出意外，庖丁解酒预测：茅台9月份就可以完成全年计划。

  2、酒鬼酒高达53.24%，从中可猜出：新管理层在控制、在调整、在蓄水。

  3、老白干预收款/营收比为36.53%，预收排第3位，蓄水池仍然算是大的。

  4、此项指标上，低于10%的有4家，伊力特、今世缘、青青稞酒、水井坊，不出意料的话，今年肯定有人没办法完成年初制订的营收目标。